思摩尔国际2020财年业绩预告点评：Q4超预期成长逻辑持续兑现中维持“买入”评级

biwncin 2021年02月24日 08:59 0 0

思摩尔国际2020财年业绩预告点评：Q4超预期成长逻辑持续兑现中维持“买入 ”评级

机构：中信证券

评级：买入

公司 2020Q4 业绩环比+20%~+29%，超出市场预期。近期悦刻 IPO 期间，公司业绩预期及估值显著提升。公司产业链定价能力显著，目前经营稳中向好，未来大客户率先通过 PMTA 、国内 HNB 市场破冰、雾化场景延伸等都有望成为股价向上催化剂。

▍全年业绩超预期，Q4 业绩亮投资港股的朋友最近估计真的开心不起来，同样一家公司在国内股市（A股）和港股（H股）的表现差别太大了，咋一看还以为是两家不同的公司。眼。公司公告全年盈利预告，2020 年调

整后净利润达 38.6-39.7 亿元，同比+70%~+75%，首先，美港股打新中签率比A股的中签率要高很多。这一点也很多人开设打新账户的原因。A股的中签率那是万分之几，而美港股打新中签率是百分之几到百分之几十，两者差不多最少2个数量级。其中美股的中签率也要稍高与港股。其中 Q4 调整后净利润达 13.9-15.0 亿元，同比+199%~+223% ，环比+20%~+29%，超出市场预期。我们推算 Q4 收入达约 32 亿元以上，同比/环比约+89%/+10% ，调整后净利率近 45%，公司高成长及盈通过富途牛牛App，进入后点击交易，点击证券账户，点击港股，点击新股认购，点击已上市即可查询到类似上图已上市企业的首日涨幅情况。整体来说采用选择性打新或全部无脑打新方式目前均可获得稳定收益。利能力提升逻辑持续兑现。

▍新型烟草行业大势再度确认。2020 年是全球新型烟草行业大考之年，国内市场2019 年末停止线上渠道销售，行业供给端剧烈洗牌；美国市场 2020 年初停止口味烟销售，行业需求遭受严重打击；新冠疫情席卷全球，国内线下扩张受阻，海外零售端受不同程度影响。但新型烟草行业展现出了十足韧劲，中美市场全年港股市场在过去11年里7次成为全球最大的首次公开招股市场。特别是在修改上市规则后，港股市场迎来了美团点评等投资者熟知的新经济企业。均实现正增长，头部品牌悦刻、VUSE(Vype)等逆势而上，收入同比均超 100% ，公司作为全球代工龙头业绩同比增长超 70%，大超年初市场预期。新型烟草有望成为人类摄入尼古丁主流方式进一步被市场验证。

▍2021 展望乐观，盈利能力延续上行。料封闭式小烟仍将贡献主要增速：国内市场随头部品牌渠道扩张重回高成长，新开店&同店增长带动下悦刻等头部品牌收入有望提速；美国市场 PMTA 逐步落地后监管步入边际宽松周期，公司大客户有望率先通过 PMTA 抢占市场先机。公司 A

思摩尔国际2020财年业绩预告点评：Q4超预期成长逻辑持续兑现中维持“买入”评级

PV、HNB 及 CBD&THC 业务有望随疫情得到控制持续修复。随陶瓷雾化芯收入占比进一步提升、自动化带来的效率提升及规模效应，公司盈利能力仍具上行空间。

▍重申竞争壁垒显著，中长期成长路径日渐清晰。重申公司技术创新及品牌&严监管下优质客户绑定&领先的规模优势塑造的较高竞争壁垒，以及类烟草产业链核心供应商提问：刚才两位老师提到港股和A股的投资者主体存在很大差别，港股

思摩尔国际2020财年业绩预告点评：Q4超预期成长逻辑持续兑现中维持“买入”评级

以美英投资者为主，A股以内资为主。近年来随着港股通、深港通的推出，南下资金和北上资金非常活跃。从投资风格来看，未来A股港股化概率较高，还是港股A股化概率较高？A/H股之间长期存在折价，这种现象是否会逐步消失？属性。短期公司对核心客户供应份额有另外尽管国人投资港股是合法的（不然券商是不可能给你开户的），但是国内目前没有放开资本管制，所以直接把国内资金投资于港股属于灰色地带，大部分人都是用香港旅游的钱变相来投资港股（以旅游的名义完成资金出境），这种行为其实很难界定，不过只要不是用于非法交易或者帮别人洗钱的话，基本不会有什么不良后果；事实上国内在海外有投资的人群有大几百万，只要是个人合法来源的资金，都不会有什么太大问题，国家的初衷也多多少少有保护投资者的意味，比如港股通，也只让买在标的范围内的股票，毕竟万恶的资本主义吃人是不吐骨头的。望稳步提升，充分享受新型烟草行业成长红利；中长期雾化应用场景有望持续扩张，由雾化尼古丁&大麻到雾化咖啡因、保健品、药品，业绩与估值均存在提升空间。

▍风险因素：颠“港股打新 ”也就是通过参与香港证券交易所新股申购，并利用港交所上市新股申购一手的高中签率政策，通过证券账户对港股新股进行申购，从而获得高投资回报的理财策略。覆性雾化技术路径的替代；行业监管程度超预期；新型烟草产品处在提税通道。

▍投资建议：公司 2021 业绩超出我们此前预期，展望 2021 经营乐观，考虑到封闭式小烟大客户预计仍将实现较快成长，公司供应份额料稳中有升，我们上调2020-22 年调整后净利润预测至 39.0 亿/53.9 亿/73.0 亿元(原预测：36.2 亿 /51.8 亿/70.1 亿元) ，对应 EPS 预测 0.68/0.94/1.27 元，维持“买入”评级。

标签： #公司 #市场 #预期

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